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文章来源：长江有色金属网
2026年3月25日 | 铜市分析
今日（3月25日），国内铜市场上演了一出典型的“宏观情绪与微观现实”的背离大戏。沪铜主力合约在早盘地缘消息刺激下直线拉涨，最高触及96380元/吨，最终收报95590元/吨，涨幅1.14%。然而，与盘面的火热形成鲜明对比的是现货市场的“寒冰”——成交清淡、升贴水僵持、下游畏高。这种“期现背离”的背后，是多重宏观因子与基本面矛盾的激烈碰撞。
现货数据：长江现货1#铜价单日上涨1860元至95900元/吨，升水120元/吨，较昨日跌10元；广东现货1#铜价单日上涨1900元至95820元/吨，升水40元/吨，较昨日涨30元；上海地区1#铜价单日上涨1850元至95740元/吨，贴水40元/吨，较昨日跌20元。
宏观迷局：一手橄榄枝，一手炸弹
今日铜价的冲高，主要源于中东局势的反复无常带来的避险与供应中断预期。
“带弹谈判”的戏剧性：美媒阿克西奥斯披露的“一边准备谈判，一边握拳”策略，精准刻画了当前地缘政治的复杂性。特朗普政府虽释放副总统万斯参与谈判的信号，但国防部长赫格塞思“带着炸弹谈判”的表态，以及伊朗革命卫队随即发动的“真实承诺4”第80波导弹袭击（直指以色列北方司令部），让市场对霍尔木兹海峡通航及原油供应的担忧瞬间升温。
避险与风险的双刃剑：理论上，地缘冲突推高油价和避险情绪，利好作为抗通胀资产的铜。但值得注意的是，美元指数在冲突中不跌反涨，叠加美股科技股下挫，显示全球资金正在从风险资产中撤出，流向美元现金。这种“强美元、弱风险偏好”的组合，实际上限制了铜价的上涨空间。
机构预警：花旗为何“断崖式”看空？
在地缘炮火连天的背景下，花旗银行却将未来三个月铜价目标从14，000美元/吨大幅下调至11，000美元/吨，这一“逆市”操作值得深思。
逻辑重构：花旗的观点核心在于“去杠杆”。分析师认为，随着谈判信号的出现（即便伴随军事施压），市场对极端封锁风险的定价可能已经见顶。一旦霍尔木兹海峡未完全关闭，此前因恐慌而涌入的风险溢价将迅速回吐。
需求隐忧：更深层的原因是对全球制造业衰退的担忧。在高利率维持更久的预期下，欧美经济软着陆难度加大，这将直接抑制铜的终端消费。花旗的下调并非否认短期波动，而是对中期供需平衡表的重新修正。
基本面撕裂：矿端“极度饥渴”vs 显性库存“历史高位”
当前铜市最核心的矛盾，在于成本支撑与库存压力的极致拉扯。
成本端的“铁底”：
加工费崩盘：国内铜精矿现货加工费（TC）暴跌逾60美元/千吨，这是一个极其危险的信号。它表明矿山供应端的紧张程度已传导至冶炼环节，炼厂亏损面扩大，随时可能触发联合减产。这为铜价构筑了坚实的成本底部，封杀了深跌空间。
海外扰动：海外矿山受不可抗力及品位下降影响，复产进度远低于预期，供给缺口短期内难以填补。
库存端的“堰塞湖”：
外增内减的怪象：截至3月24日，LME注册仓单激增至35.9万吨，创八年新高，显示海外累库压力巨大，这往往是全球需求疲软的直接证据。反观国内，虽然出现去库拐点（周环比去化），但绝对库存水平仍处高位，且去库速度缓慢。
进口冲击：由于进口窗口打开，大量低价进口铜源涌入国内市场，进一步加剧了现货市场的供应压力。这也是今日现货交投冷淡、下游仅逢低短买的根本原因——“不缺铜，只缺便宜铜”。
后市研判：宽幅震荡中的“区间生存法则”
综合来看，铜市正处于“强预期（地缘+成本）”与“弱现实（高库+高价抑制需求）”的拉锯战中。
上方阻力：高企的绝对库存和疲弱的现货成交，决定了铜价难以发动单边趋势性大涨。任何因地缘消息引发的脉冲式上涨，都可能遭遇现货抛压和获利盘的阻击。
下方支撑：极低的加工费和紧张的矿端供应，使得铜价跌破成本线的概率极低。一旦价格回调至关键支撑位，买盘介入意愿将显著增强。
综合分析来看，预计短期铜价将维持宽幅震荡格局。对于产业客户而言，当前的策略应是“区间操作”：在价格冲高至96000元/吨上方时，不宜盲目追多，可适时进行卖出保值；在价格回落至93000-94000元/吨区间时，则是下游企业建立虚拟库存或刚需补库的良机。
风险提示：需密切关注伊朗局势是否导致霍尔木兹海峡实质性封锁，以及国内去库速度是否能超预期加快。若地缘风险突然消退或全球宏观数据恶化，铜价面临回调风险。
免责声明：本文分析基于公开市场信息及行业数据，所涉及观点看法仅供参考，不构成具体投资建议。市场有风险，决策需谨慎。
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责任编辑：朱赫楠
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