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从战争爆发到现在，油价和美债利率一般都是涨同跌，油价上涨带动通胀预期上涨，带动全球债券收益率上涨，黄金下跌。
而上周五晚以来的市场，却有了一丝丝交易衰退的味道。原油继续上涨，但是美债利率却开始下跌，2026年加息预期从最高+30bp降至0。与此同时，黄金冲高，美股继续跌。
一、美债利率突然回落的原因
目前离交易衰退可能还有一些距离，有两点因素触发了美债利率大幅下行。
1. 仓位因素主导
上周五下午，2026年加息定价已经到了一次多。相信很多人都不认为今年美国真的会加息，但为什么还能有这么极端的定价呢？可能是前期短端利率的多头止损+CTA追入的共同推动。
周五晚间出现了一些美债的买盘，叠加fast money在周五仓位的unwind操作，导致了2年期美债收益率从最高位下跌13bp。
2. 通胀预期数据令市场松了一口气
周五22:00公布的密歇根大学通胀预期。虽然1年期通胀预期3.8%，大幅高于前值3.4%。但长端通胀预期还算稳定：5-10年通胀预期3.2%，与上期持平，低于预期的3.5%。如果长期通胀预期没有显著上涨，美联储不太可能出现加息。
二、离衰退交易还有多远？
交易美伊战争，市场可能会分为三个阶段进行：
第一阶段：油价上涨带动通胀预期上涨。美债利率因通胀预期上升而上涨；美元受到避险买盘+利差上涨而上涨；风险资产下跌。
第二阶段：交易滞胀逻辑。若油价继续上涨，消费将受高油价挤出，出现通胀上行+经济变差的滞胀环境。美债利率长端因端利率因增长担忧停上行，短端利率因通胀压力继续冲高，曲线熊平；美元高位震荡；风险资产大跌。
第三阶段：交易经济衰退。若油价持续维持高位，市场可能会转向衰退交易，美股等风险资产大跌，市场流动性恶化，美联储不得不降息放水救市，美债利率和美元从高位下跌。
目前我认为市场可能仍在第一阶段向第二阶段发展中，什么时候会开始交易滞胀或衰退？触发点可能是本周五的非农数据。
三、当前资产走势判断
1. 美元利率：如果有定价加息预期（1y sofr irs在3.8%以上），继续receive短端的胜率较大。个人认为，美联储今年加息的概率很小，不论是处于通胀可持续性的角度，还是政治上的压力，都不太可能加息。
2. 美元：目前汇率上比较纠结，虽然油价上涨继续利好美元，但有关石油美元链条崩塌的逻辑也在中长期摧毁美元。不同货币之间：
如果开始交易衰退逻辑AUD可能会有补跌，目前AUD的多头仍比较多；
USDJPY在160关口的干预风险较大，如果交易衰退，日元可能也会有避险买盘；
人民币依旧是最稳的货币，人民币指数预计继续保持强势，EURCNY可能会继续走弱。
3. 黄金：在本轮战争中已经完全失去了避险属性，目前和利率的关系更大。利率上涨，黄金下跌；利率下跌，黄金上涨。如果进入第二阶段开始交易滞胀，黄金是配置买入的好时机。
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